博鱼体育,博鱼体育官方网站,博鱼体育APP下载固定收益专题研究:固收+基金四季报分析-增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇

　　固定收益专题研究:固收+基金四季报分析-增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇

　　化工行业专题:炼油化工专题-供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复

　　化工行业专题:炼油化工专题-供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复

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　　固定收益专题研究:固收+基金四季报分析-增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇

　　基金个数：按照国信研究“固收+”基金样本池，截至2025年四季度末，发行在外的固收+基金共有2,091只，数量占全基金市场的15.4%。四季度共发行了固收+基金85只，与去年同期比大幅增加；2025年全年共发行了固收+基金192只，同比也有明显的增长。

　　基金规模：四季度末，已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度大幅增加，平均规模也环比上升。具体分基金类型来看，混合债券型二级基金存续规模最大为17,331亿元，占比54.1%。

　　杠杆率：杠杆率方面，四季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.13，较上季度末增加了0.03。平均法口径下固收+基金平均杠杆率为1.11，较上季度末增加了0.01。

　　基金净值增长率：净增长率方面，2025年2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，增长率较上季度环比有所回落。细分来看，2025年四季度不同类型的固收+基金的净值增长率方差较上个季度有所缩小，但平衡混合型基金、可转换债券型基金的净值增长率表现仍然领先于其他类型的基金，四季度净值增长率分别为1.0%和1.23%。

　　大类资产配置：资产配置方面，整体配置结构延续“固收打底”的核心思路。债券资产占比上升，转债和股票资产占比回落。债券（不含可转债）占比70.4%，环比抬升1.9个百分点；可转债占比6.8%，环比回落0.7个百分点。股票占比11.5%，环比微降0.2个百分点。固收+基金六大细分类型在大类资产配置上呈现差异化特征，同时整体延续防御性调整趋势。

　　国债期货：从国债期货持仓情况来看，六大细分类型中只有三类债性较强的基金有国债期货持仓，分别是混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基，其余类型未参与。混合债券型二级基金参与数量最多，达30只，混合债券型一级基金有14只参与，偏债混合型基金参与数量为16只。

　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

　　化工行业专题:炼油化工专题-供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复

　　工信部印发石化化工行业稳增长方案，行业“减油增化”稳步推进。2025年9月，工业和信息化部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出了石化化工行业稳增长的总体要求、主要目标、工作举措和保障措施，促进石化化工行业平稳运行和结构优化升级。《方案》指出，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。我国炼油产能逼近10亿吨政策红线，未来规模以下中小产能逐步整合淘汰，千万吨级以上炼厂占比提升，行业格局不断优化；成品油需求增量有限，“减油增化”将成为炼厂转型必由之路。

　　国际油价窄幅波动，沙特OSP升水下调，炼化成本端逐步改善。近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊存在较大不确定性，但考虑到OPEC+的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布油中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区。此外2025年10月来，沙特连续下调对亚洲OSP油价，将进一步减少对国内炼厂成本端压力。受俄乌冲突、美对俄“影子船队”制裁、国内炼厂开工率提升等因素影响，VLCC运价上涨；后续随着俄乌关系缓和，VLCC运价有望降低波动，炼厂成本端将逐步改善。

　　成品油虽需求增长放缓，但在供需结构以及成本下行背景下，裂解价差中枢上移，炼厂炼油环节盈利向好。在新能源汽车替代燃油车、运输“以铁替公”战略等影响下，我国汽柴油需求整体呈现增长放缓趋势。但在供给端有炼油产能红线限制与炼厂“减油增化”的结构性优化，成本端原油价格处于炼油舒适区、叠加OSP升水下调改善，国内成品油整体裂差中枢逐步上移。此外，海外成品油裂差在俄罗斯炼厂遇袭、美国炼厂开工率下行背景下走高。我国头部炼厂炼油端利润将实现改善，炼厂可利用成品油出口配额获利。

　　PX、PTA供需结构改善，炼化芳烃环节实现盈利修复。PX供给端2024-2025年国内PX产能零扩张，2026年仅四季度明确新增200万吨；需求端下游PTA、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时PX原料调油需求影响实际产量，推动PX价格价差上涨，截至2026年1月22日PX-石脑油价差达337美元/吨，较一年前同比提升61%，较近一年均值提升100美元/吨。PTA此前因产能过剩长期低利润，2026年无新增产能，叠加行业“反内卷”装置停车检修降负荷，需求端聚酯预计同比保持增长，PTA供需格局改善，2026年1月22日PTA加工费为432元/吨，较一年前同比提升58%，较近一年均值提升了114元/吨。炼厂在化工品芳烃PX、PTA率先实现盈利修复。

　　可持续航空燃料（SAF）市场空间广阔，成为成品油达峰后新增量。欧盟、美国、日韩、我国均已明确SAF添加路径，其中欧盟在政策引导和扶持下，已制定阶段性目标——2050年强制规定SAF混掺比例需超过70%，对应远端需求空间超过4000万吨。欧洲作为目前SAF主要消费市场，SAF产能仅有约100万吨，缺口主要由亚太地区供应。截至2024年底，海信能科、君恒生物、嘉澳环保、四川天舟、中国石化等企业建设有SAF产能超100万吨。据百川盈孚，目前我国已投产/在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨，我国SAF产能有望快速增加。未来SAF将成为成品油达峰后的油品需求新增量，我国SAF有望填补全球产能缺口。

　　风险提示：宏观经济需求大幅波动的风险、地缘政治的风险、原油价格剧烈波动的风险、产业“反内卷”自律性下降的风险疫情反复。

　　投资建议：炼油化工板块在供给端存在政策限制及结构优化，需求端存在SAF等新兴油品快速增长，成本端油价与OSP官价已调整至炼厂成本舒适区，成品油裂差中枢、化工品芳烃PTA价差、硫磺价格率先启动，有望在中期维度带动炼厂盈利持续修复，重点推荐国内炼油、炼化产能及技术领先企业。

　　缺货涨价从结构性到全面性，AI算力+存力持续高景气。过去一周上证上涨0.84%，电子上涨1.39%，子行业中光学光电子上涨3.21%，消费电子下跌0.69%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技下跌0.42%、上涨0.38%、上涨1.88%。由于全球AI算力+存力持续高景气，对于产业链供应资源的抢占日益突出，电子产业内缺货涨价的环节从GPU、高端PCB、存储芯片向被动元件、CPU、模拟、功率等蔓延，“通胀”从结构性到全面性，对相关企业的经营业绩增加了弹性预期。同时，基于今年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期所有望引致的估值扩张，我们维持对于2026年是“从星星之火到全面燎原的本土硬科技收获之年”的乐观判断，继续推荐自主可控（代工+设备）、海外存力+算力链。

　　阿里平头哥拟独立上市，国产算力芯片快速发展。1月22日，根据《彭博社》报道，阿里巴巴集团正准备推进旗下AI芯片子公司平头哥独立上市。阿里巴巴计划先对该芯片业务进行内部重组，将其改造成一个部分由员工持股的业务实体，随后再探索进行IPO的可能性，目前具体上市时间尚未确定，该行动仍处于准备阶段。平头哥作为阿里在2018年成立的半导体芯片子公司，前身由阿里巴巴集团从收购的中天微系统及阿里达摩院内部芯片团队整合而来。

　　存储涨价趋势不减，建议关注产业链相关公司。据CFM数据，存储价格持续上涨，NAND Flash价格指数近一个月上涨18%，DRAM价格指数近一个月上涨33%。在此背景下，PC代工厂商仁宝反馈一台PC内存成本占比由15-18%提升至最高近40%；模组厂业绩走强：德明利发布业绩预告，预计4Q25归母净利润同比增长1051.59%至1262.41%，环比增长645.11%至810.18%；台湾威刚预计税前净利同比增长1.71倍。

　　原材料持续涨价叠加需求超线性增长，驱动PCB上游厂商业绩亮眼。1月以来，多家PCB产业链公司披露业绩预告，包括金安国纪、胜宏科技、大族数控、芯碁微装、鼎泰高科等。覆盖覆铜板、设备、钻针等核心上游环节，整体表现亮眼，多数公司预告区间超出市场预期。随着PCB技术升级，对设备精度、钻针性能及高端材料性能的要求呈现超线性提升，上游环节价值量与技术壁垒同步抬升。同时，国产PCB厂商在高端市场的突破加速，带动上游设备与材料国产化率持续提升。

　　歌尔光学XR光学方案亮相SPIE，核心器件突破成产业升级关键。当地时间1月20日，在美国西部光电展SPIE ARVRMR展会上，歌尔光学携多款前沿光学解决方案集中亮相，包括50°视场角(FOV)碳化硅(SiC)刻蚀全彩光波导显示模组F50Se、碳化硅刻蚀光波导模组F30Se、全彩树脂光波导模组F15Pi等新品重磅首发。其中，碳化硅模组打破AR光学性能瓶颈，带来更大视场角设计；特别是F50Se模组体现了材料创新与工艺升级的双重技术优势。

　　1月下旬各尺寸TV面板价格环比持平，2月供给端减产价格有望继续上行。据WitsView，1月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格为35/64/122/169美金，各尺寸LCD TV面板价格环比1月上旬持平。据TrendForce，1月部分主力电视品牌客户仍积极增强备货，电视面板需求在一季度传统淡季表现不弱势，供给端面板厂规划在2月进行减产，整体电视面板处于供需平衡状态，有利于1Q26价格上涨。

　　行业上涨0.96%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（1.12-1.16）传媒行业上涨0.96%，跑赢沪深300（-0.62%），跑赢创业板指（-0.34%）。其中涨幅靠前的分别为琏升科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联等，跌幅靠前的分别为利欧股份、易点天下、三维通信、视觉中国等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第21位。

　　阿里通义开源Qwen3-TTS，元宝春节豪分10亿元现金。1）阿里通义正式开源Qwen3-TTS系列语音生成模型家族，该系列采用端到端架构，支持秒级音色克隆、自然语言音色设计以及实时流式输出；2）字节跳动发布全新AI Agent平台扣子2.0，通过Agent Skills、Agent Plan和扣子编程等功能，显著提升了AI智能体在职场办公、长期计划执行及云端开发方面的能力；3）OpenAI拟从客户“AI辅助研发成果”中抽成，将收费模式从“使用量”升级为“价值创造”，试图深度绑定AI与客户成功，该计划尚处于内部讨论阶段；4）马化腾宣布 AI 应用“元宝”将于2月1日开启春节分 10亿元现金活动。

　　本周重要数据跟踪：点点互动持续表现亮眼。1）本周（1月19日-1月25日）电影票房2.61亿元。票房前三名分别为《重返寂静岭》（0.57亿元，票房占比21.8%）、《匿杀》（0.37亿元，票房占比14.1%）、《疯狂动物城2》（0.35亿元，票房占比13.3%）；2）综艺节目方面，《宇宙闪烁请注意》、《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》、《有歌2026》和《最强大脑第十三季》排名居前；3）游戏方面，2025年12月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和点点互动《Kingshot》。

　　为了能更好地观察FOF基金经理的投资偏好，本文就市场关注度较高的几类基金分别统计了FOF重仓数量最多和重仓规模最大的基金。

　　在主动权益基金中，重仓该基金的FOF数量最多的三只基金是富国稳健增长A、博道久航C、中欧红利优享A；重仓规模最大的三只基金是兴全商业模式优选A、易方达信息行业精选C、易方达科融。

　　在债券型基金中，重仓该基金的FOF数量最多的三只基金是广发纯债A、易方达岁丰添利A、兴全稳泰A；重仓规模最大的三只基金是国泰利享中短债A、富国国有企业债C、富国产业债A。

　　追踪FOF基金经理的投资动态：在主动权益基金中，FOF预估净增持数量最多的三只基金是易方达改革红利、景顺长城稳健回报C、中欧小盘成长C；FOF预估净增持规模最大的三只基金是景顺长城稳健回报C、国泰海通量化选股D、西部利得研究精选C。

　　在债券型基金中，FOF预估净增持数量最多的三只基金是天弘信利C、华夏短债A、鹏华丰恒A；FOF预估净增持规模最大的三只基金是国泰利享中短债A、富国国有企业债C、富国产业债A。

　　在2025年四季报中，FOF配置数量最多的前三位主动权益基金经理是杨梦女士、范妍女士、刘健维先生；FOF配置数量最多的前三位“固收+”基金经理是李怡文女士、王晓晨女士、彭成军先生。

　　截至2025Q4，共有168只FOF直接投资股票，平衡型FOF中投资股票资产的FOF数量占比最高，偏股型FOF次之。

　　从FOF重仓的股票标的来看，重仓该股票的FOF数量排名前三的是紫金矿业、宁德时代、寒武纪-U；重仓市值排名前三的是宁德时代、中国东航、盛达资源。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。